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Mysteel：中国版铁矿石期货上市的影响分析
<!doctype html> <html> <head> <meta charset="gb2312"> <meta name="viewport" content="width=device-width, initial-scale=1.0, user-scalable=no, minimum-scale=1.0, maximum-scale=1.0"> <link rel="stylesheet" type="text/css" href="http://a.mysteelcdn.com/sms/wap/abc_style.css?v=201511131407"> <link rel="canonical" href="http://tks.mysteel.com/13/1028/08/3152856A5A86EAD9.html" > <style> @charset "gb2312"; html, body {height: 100%; width:100%;} body {font: normal 100% Helvetica, Microsoft Yahei, sans-serif;margin: 0;background: #e9eff8;color: #4C4C4C; font-size:0.9em; } ul,li,h1,h2,h3,h4,p,dl,dt,dd,form{margin:0; padding:0;} ul,li,ol {list-style:none;} a {text-decoration:none; color: #555;} .clear{clear: both; font-size: 0px; width: 1px; visibility: hidden; line-height: 0px; height: 0px; } .red{ color:#F00;} .blue{ color:#6eb772;} .gray{ color:#d1d0cf;} .f-r{ float:right;} .noM{margin:0!important;} .bor-n{ border:none !important;} .tac{ text-align:center;} .top-bar { width:96%; padding:0 2%;} 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2013年10月18日，由大连商品交易所推出的铁矿石期货上市交易，至此，国内期货市场上已经具备了一条完整的钢铁冶炼产业链条。众所周知，自从“长协”机制被打破之后，铁矿石价格的波动变得越发频繁，钢铁企业避险的需求日益强烈。目前，新加坡、印度等国都已相继推出铁矿石期货和期货衍生品，展开对国际铁矿石定价权的争夺，此次大商所推出铁矿石期货也是大势所趋。那么，中国版铁矿石期货合约的具体情况如何？与国外的铁矿石期货合约有何异同？它的上市将产生怎样的影响？以下笔者对此进行简要分析。</p> <h3> 我国铁矿石期货合约与国外铁矿石期货合约的异同</h3> <p><font face="SimSun"> 据大商所公布的合约内容，中国版铁矿石期货合约的交易单位为100吨/手，最小变动价位是1元/吨，合约涨跌停板幅度为上一交易日结算价的4%，最低交易保证金为合约价值的5%，合约交易月份为1月份-12月份，最后交易日和交割日分别为合约月份第10个交易日和最后交易日后第3个交易日，交割方式为实物交割。<br /> 在大商所之前，国外已先后推出多个铁矿石期货合约，其中印度商品交易所(ICEX)与印度大宗商品交易所(MCX) 于2011年1月率先推出铁矿石期货合约，同年8月，新加坡商品交易所(SMX)成为继印度之后第二家推出铁矿石期货合约的交易所；今年4月，新加坡交易所(SGX)又推出了首个以中国天津港62%品位铁矿石价格为参照指数的期货合约；在一个月之后的5月13日，纽约商业交易所(CME)集团的铁矿石期货合约也正式上市交易；同样是以铁矿石为标的，那么大商所的铁矿石期货合约与其他国家有何不同呢？<br /> 首先，计价方式不同。大商所采用人民币计价，印度商品交易所(ICEX)和印度大宗商品交易所(MCX)则是卢比计价，其他均为美元计价；第二，交易标的不同。大商所的标的是62%的粉矿，其他则多以指数进行结算，包括TSI指数和MBIO指数；第三，交割方式不同。与其他交易所的现金交割不同，大商所采用的是实物交割（如表1所示）。我国作为全球第一大铁矿石进口国，拥有庞大的现货市场，因此具备进行实物交割条件。</font></p> <p align="center"><font face="SimSun"><strong>表1 大商所铁矿石期货合约与其他交易所合约对比</strong><br /> <img border="0" src="http://img04.mysteelcdn.com/wz/uploaded/steel/2013/10/28/0817351.jpg" width="497" height="301" alt="" /></font></p> <p><font face="SimSun"> 资料来源：DCE、CME、SGX、SMX、ICEX、MCX、MRI</font></p> <h3> 铁矿石期货合约标的物的选择</h3> <p><font face="SimSun"> 我国铁矿石期货的交易标的为62%品位的粉矿，之所以选择粉矿，主要是由于粉矿是我国消费、进口的主要铁矿石品种，以2012年为例，我国共进口7.4亿吨铁矿石，其中粉矿的数量达5亿吨之多，占到铁矿石进口总量的67%。其次，粉矿的价格代表性较好。在目前全球铁矿石指数定价体系下，指数机构都是采集并公布的我国北方港口到岸进口粉矿的价格。国际市场上一些铁矿石衍生品也都是采用粉矿作为基准进行产品设计的。第三，相对于其他的铁矿石品种而言，无论是精粉还是粗粉，其质量评价体系较为简单，而且由于两者都是需要混合后才能生产烧结矿或者球团矿，钢厂对于单独的精矿或粉矿的品质依赖性不强，因此更便于进行期货合约和制度的设计。<br /> 选择62%品位主要是由于目前国内外铁矿石各类价格指数以及国际铁矿石衍生品标的都是以62%品位的粉矿作为基准的，我国进口的粉矿中62%品位也是最为集中的，这个品位的铁矿石价格事实上已经成为目前铁矿石现货市场的风向标，以此为基准，更能够充分发挥期货市场控制风险的功能，并促进企业套期保值的效果。此外，从高炉使用的角度出发，62%左右的矿石无需混配就可以直接进行烧结，因此是入炉的较好的品位。</font></p> <h3> 铁矿石期货交割地点的选择</h3> <p><font face="SimSun"> 铁矿石期货的交割地点设置在环渤海地区连云港、日照、青岛、天津、京唐港、曹妃甸六大港口，同时在河北唐山地区、日照和连云港港口设置厂库。环渤海地区包括辽宁、内蒙、天津、河北、山东、江苏等省份，是我国主要的钢铁和铁矿石生产地，汇集了大量的钢厂和矿山，尤其是辽宁、河北、山东、江苏四省市我国钢铁产能最为集中的区域，2012年，这四省的铁矿石产量占全国总产量的53.6%，消费量占全国的51%，进口量占总进口量的57.7%。交割区域设置在这里，由于靠近产地、消费地和贸易活跃区，能有效降低不必要的物流成本。<br /> 同时，这几个港口也是我国最主要的铁矿石接卸港口，从2012年的主要港口接卸量来看，日照港、青岛港分别占比15.1%和13.6%，京唐港、天津港、曹妃甸、连云港分别占比7.6%、8.7%、8.1%和5.5%（如图1所示），以上六个港口占到全国港口总接卸量的58.5%。从进口海关来看，超过50%的进口铁矿石是通过环渤海地区海关报关的，由此可见，环渤海地区这几个港口是我国重要的进口铁矿石入关地。</font></p> <p align="center"><font face="SimSun"><strong>图1 2012年我国主要港口接卸量占比情况</strong><br /> <img border="0" src="http://img06.mysteelcdn.com/wz/uploaded/steel/2013/10/28/0817352.jpg" width="437" height="339" alt="" /></font></p> <p><font face="SimSun"> 资料来源：MRI<br /> 从港口库存情况来看，2011年以来，主要港口的平均库存量增长较为迅速，以青岛港为例，2009年和2010年库存的同比增长率分别为1.5%和5.3%，2011年则大幅增长40%，达到1400万吨的水平，2012年虽有小幅的回落，但仍处于1380万吨的相对高位；曹妃甸的港口库存增速更高，2011年增速高达162.2%。2012年，六个港口的年平均库存量均达到了600万吨以上，其中青岛港、日照港和曹妃甸还达到了1200万吨以上的水平（如图2所示）。这几个港口是我国最重要的铁矿石接卸、库存港口，也是我国铁矿石现货贸易最为活跃的地区，在这些港口设立交割仓库（厂库）贴合贸易习惯、有利于降低交割成本，可以充分利用港口现货库存进行交割。</font></p> <p align="center"><font face="SimSun"><strong>图2 主要港口历年平均库存量对比</strong><br /> <img border="0" src="http://img03.mysteelcdn.com/wz/uploaded/steel/2013/10/28/0817353.jpg" width="472" height="284" alt="" /></font></p> <p><font face="SimSun"> 资料来源：MRI</font></p> <h3> 铁矿石期货交割方式的选择</h3> <p><font face="SimSun"> 与以往期货品种最大的不同是大商所的铁矿石期货不仅可以进行标准仓单交割，也可以进行提货单交割，同时也填补了当今铁矿石衍生品市场在实物交割方面的空白。仓单交割包括仓库仓单交割和厂库仓单交割。我国其他的相关期货品种如螺纹钢、焦炭、焦煤等都是采用仓单交割方式，保留这一交割方式一方面能与相关品种交割保持连续性，另一方面也能规避一定的市场风险。不过，传统的仓单交割模式，由于加入了仓库环节，增加了诸如仓储费（现货中免费存货期1-2个月）、出入库短倒费（双向收）等，使得成本有所增加，此次，铁矿石期货推出提货单交割，可显著降低期货交割当中的“异地接货”、短途倒运、仓储等费用，每吨大约可以比仓单交割节约成本20元-40元。同时，在提货单交割、货物实收过程中，买卖双方需要实际到场监督，有利于严控交割质量。</font></p> <h3> 铁矿石金融衍生品的发展经验</h3> <p><font face="SimSun"> 近年来，在铁矿石价格的剧烈波动下，全球铁矿石衍生品市场取得了长足发展，掉期、期货、期权等衍生品种不断推出，市场规模逐步壮大。除大商所之外，目前全球共有五家交易所可进行铁矿石期货交易：新加坡商业交易所(SMX)、印度商品交易所(ICEX)、印度大宗商品交易所(MCX)、新加坡交易所(SGX)和芝加哥商业交易所(CME)。此外，可进行铁矿石掉期交易的也有五家，分别为新加坡交易所(SGX)，美国芝加哥商业交易所(CME)，洲际交易所(ICE)，伦敦清算行(LCH)，挪威期货期权清算所(NOS Clearing ASA)。自推出以来，均获得了良好的发展。数据显示，2012年全球铁矿石金融衍生品－包括铁矿石掉期、期权和期货在内的所有金融衍生产品，其成交总量达1.51亿吨，同比增幅达140%，铁矿石市场金融化的势头正在逐步加快。<br /> 以SGX的铁矿石掉期为例，自2009年上市以来，以每年翻倍的速度增长，近几个月来，SGX铁矿石交易量节节攀升，7月份交易量为2332万公吨，创下近年来的最高点，9月份交易有所下滑，但仍在2000万公吨以上。今年1-9月，SGX铁矿石总交易量达到了17466万公吨，同比增长131%，如果按照目前的发展势头，今年的交易量突破2亿公吨毫无悬念。<br /> SGX铁矿石掉期的成功主要是由于铁矿石价格波动频率较高以及中国客户的热情参与。从铁矿石掉期交易量及铁矿石价格的标准偏差之间的关系来看，二者的相关性很强，当指数波动较大时，铁矿石掉期的交易量相应变化较大（如图3所示）。以2011年10月份为例，当时铁矿石价格波动幅度较大，铁矿石掉期交易量也达到了753万公吨的阶段性高点；今年以来，铁矿石价格再度剧烈波动，今年7、8月份，铁矿石价格一度从110美金/吨的高位上涨，达到138.75美元/吨，铁矿石价格的大幅波动再度引发了铁矿石掉期交易量的急剧攀升，这也将有利于铁矿石期货交易量的增加。</font></p> <p align="center"><font face="SimSun"><strong>图3 铁矿石掉期交易量与铁矿石价格月标准差的关系<br /> </strong><img border="0" src="http://img01.mysteelcdn.com/wz/uploaded/steel/2013/10/28/0817354.jpg" width="459" height="278" alt="" /></font></p> <p><font face="SimSun"> 资料来源：SGX</font></p> <h3> 铁矿石期货上市可能的影响</h3> <p><font face="SimSun"> 此次铁矿石期货上市对于我国钢铁行业及金融市场有着重要的意义：<br /> 首先，为国内企业管理市场风险提供一个有效的避险工具。自从我国铁矿石的定价模式由年度定价变为灵活的季度定价之后，铁矿石市场的波动幅度变得非常大，2010-2012年的价格波动幅度分别为60.34%、65.31%、70.90%，使得钢厂控制成本变得相当困难。在国内铁矿石期货上市之前，由于缺乏相关的避险工具，国内部分公司大多在SGX做铁矿石掉期交易来对冲现货价格波动风险，信息不对称对国内企业参与国外铁矿石掉期形成一定的制约，而中国版铁矿石期货的推出则为国内的铁矿石生产、贸易及消费企业利用国内的衍生工具完善采购渠道，规避市场风险提供了一个很好的方式。通过期货的套期保值功能，能有效地锁定利润、控制风险。<br /> 其次，有利于改变我国钢铁企业在定价权上面临的不利现状。我国目前大约有800多家钢厂和数目庞大的贸易商，是全球铁矿石的最大买家，但由于采购较为分散，因此，一直以来，在铁矿石的价格谈判和定价权争夺上一直处于劣势，对于价格的涨跌只能被动地接受，铁矿石价格的疯涨让钢铁企业吃尽苦头，国内铁矿石期货的推出可以发挥我国作为世界最大的铁矿石进口国和消费国的优势，改变我国钢铁企业当前在定价问题上面临的不利现状。<br /> 第三，采用人民币结算，有利于规避汇率波动带来的利润损失。与国外的铁矿石期货相比，中国铁矿石期货的最大优势在于在上市之初，就有了广泛的客户基础，由于是目前唯一一个以人民币为单位结算的铁矿石期货合约，也可以规避因汇率波动带来的利润损失。<br /> 第四，铁矿石期货的推出加快了我国大宗商品金融化的步伐。在铁矿石期货推出之前，我国已拥有了焦炭、焦煤等期货品种，铁矿石作为重要的国际大宗交易商品，对国家的经济建设将会有重大的印象，它的金融化也将给我国市场带来非常大的机遇。<br /> 尽管铁矿石期货的上市有望给我国市场带来良好的发展机遇，但也要警惕在期货交易中出现“多逼空”的问题，防止出现买多卖少的情况，钢厂仍应拓展其他采购渠道，以降低现货交割的风险。中国铁矿石期货合约推出后能否顺利运行，并不负众望在全球铁矿石市场上取得定价权，仍有很长的路要走。</font></p> <p><font face="SimSun"><strong> （我的钢铁研究中心（MRI） 王蓓）<br /> <font color="#f10b00"><font color="#fe2419">【研究中心最新力作</font><font color="#0162f4">《</font><a href="http://mri.glinfo.com/news/detail.html?id=931298" target="_blank"><font color="#0162f4">钢铁生产和贸易培训手册</font></a><font color="#0162f4">》《</font><a href="http://mri.glinfo.com/news/detail.html?id=932077" target="_blank"><font color="#0162f4">铁矿石贸易与投资咨询报告</font></a></font><font color="#0162f4">》</font><font color="#fe2419">新鲜出炉！ 最实用的钢铁生产与贸易知识，最全面的钢铁产业价值链信息，尽在其中。同时我们近期还将推出钢材进出口贸易指南等系列群书，敬请关注！】<br /> 【如有兴趣，欢迎咨询研究中心:王金花 021-26093415；倪寅021-26093381】</font></strong></font></p> </div> <div class="title-box"> <div class="title"><a href="./article/list.shtml?category=0201&channelName=3diofoo74p74u" target="_blank">更多行业聚焦</a></div> </div> <div class="article-box"> <ul> <li><span class="time"> 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