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<!doctype html> <html data-n-head-ssr lang="de" data-n-head="%7B%22lang%22:%7B%22ssr%22:%22de%22%7D%7D"> <head > <script id="script-loader" type="text/javascript">function cloneAttributes(e,t){for(var r=0;r<t.attributes.length;r++)e.setAttribute(t.attributes[r].nodeName,t.attributes[r].nodeValue)}var origInsertBefore=document.head.insertBefore;document.head.insertBefore=function(e,t){const r=["/tracking.js","//ens.",".ensighten.com",".piano.io","chartbeat","jwpcdn.com/player","embed-cdn.surveyhero.com"];r.push("consent-event");var o=r.some(t=>!e.getAttribute("src")||e.getAttribute("src").indexOf(t)>-1);if("false"===e.getAttribute("postload")&&(o=!0),o||"script"!==e.tagName.toLowerCase()||window.nzzScriptLazy)e.removeAttribute("async"),e.removeAttribute("defer"),e.getAttribute("src")&&e.getAttribute("src").indexOf("facebook")>-1?setTimeout((function(){origInsertBefore.call(document.head,e,t)}),3e3):origInsertBefore.call(document.head,e,t);else{var 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content="«Die Bewertungen sind bei Nebenwerten attraktiver als bei den Large Caps»,Interview,Interview, Finanznachrichten, The Market"><meta data-n-head="ssr" data-hid="last-modified" name="last-modified" content="2023-08-08T05:22:05+02:00"><meta data-n-head="ssr" data-hid="date" name="date" content="2023-08-08T05:22:05+02:00"><meta data-n-head="ssr" data-hid="email" name="email" content="redaktion@themarket.ch"><meta data-n-head="ssr" data-hid="copyright" name="copyright" content="2024 The Market Media AG, Schweiz"><meta data-n-head="ssr" data-hid="og:title" property="og:title" content="«Die Bewertungen sind bei Nebenwerten attraktiver als bei den Large Caps»"><meta data-n-head="ssr" data-hid="og:image" property="og:image" content="https://img.themarket.ch/2023/08/07/4e01f3bf-444d-43af-839b-e0cd17eb9de4.jpeg?width=1200&height=899&fit=bounds&quality=75&auto=webp&crop=5355,4016,x331,y0&wmark=themarket"><meta data-n-head="ssr" data-hid="og:image:type" property="og:image:type" 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id="page" class="nzz-page-transition"> <div><div data-resor="false" class="article"><section data-vars-danzz-article="" data-nzz-tid="article" data-nzz-referrer="articleLink" data-nzz-article="true" class="container container--article layout--regular"><div id="id-doc-1h783ad100" content="" pagetype="Article" componenttype="header" data-vars-danzz-first-article-element="true" is-new-line-child="true" class="headline"><div class="headline__highlight"><div class="headline__inner headline__inner--highlight"><div class="teaser__flag teaser__flag--content teaser__flag--colored"><div class="teaser__flag teaser__flag--colored teaser__flag--default teaser__flag--default-regular"><span class="teaser__flag--text"> Interview </span> </div></div> <h1 class="headline__title"> <span>«Die Bewertungen sind bei Nebenwerten attraktiver als bei den Large Caps»</span></h1></div></div> <div class="headline__inner"><p class="headline__lead">Andreas Strobl, Fondsmanager bei der deutschen Privatbank Berenberg, sagt, warum er dem Goldilocks-Szenario an den Börsen nicht traut, welche Sektoren er derzeit bevorzugt und warum er auf deutsche Nebenwerte setzt.</p> <div class="progressbar__wrapper"><div class="progressbar"><div class="progressbar__line"><div class="progressbar__line--fill" style="transform:translateX(-100%);"></div></div></div></div> <div class="headline__meta"> <div class="metainfo metainfo--content"> <span class="metainfo__item metainfo__item--author"><a target="_blank" href="mailto:henning.hoelder@themarket.ch">Henning Hölder</a> ✉</span>    <span class="metainfo__item metainfo__item--date"><time datetime="2023-08-08T01:22:05.232Z"> 08.08.2023, 03.22 Uhr </time> </span></div> <div class="headline__meta-extra"><div class="actionbar actionbar--header"> <div class="popover__placeholder"><div></div> <div class="popover popover--header hidden"><div class="popover__container popover--header"><button class="button popover__close"><svg version="1.1" viewBox="0 0 14 14" class="button 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Probieren Sie es aus!</div></div></div></div></div>  <div class="actionbar__item actionbar__item--print"><div class="actionbar__button actionbar__button--header"><svg version="1.1" viewBox="0 0 18 16" class="svg-icon" style="width:18px;height:16px;"><path stroke="#000000" fill="none" pid="0" fill-rule="evenodd" clip-rule="evenodd" d="M3.5.5v4h11v-4h-11z" _stroke="#000"/><path stroke="#000000" fill="none" pid="1" d="M3.5 12.5H1.8a1.3 1.3 0 01-1.3-1.3V5.8a1.3 1.3 0 011.3-1.3h14.4a1.3 1.3 0 011.3 1.3v5.4a1.3 1.3 0 01-1.3 1.3h-1.7" _stroke="#000"/><path stroke="#000000" fill="none" pid="2" d="M12.5 8.5h-7a2 2 0 00-2 2v3a2 2 0 002 2h7a2 2 0 002-2v-3a2 2 0 00-2-2z" _stroke="#000"/></svg> <span class="actionbar__label">Drucken</span></div></div> <div class="actionbar__item share" style="position:relative;"><div class="contextmenu-closed"><div class="actionbar__button actionbar__button--header"><svg version="1.1" viewBox="0 0 18 18" class="svg-icon" style="width:18px;height:18px;"><path stroke="#000000" fill="none" pid="0" d="M10.48 1.18l6.795 6.584-6.794 6.353v-3.796l-.513.013c-2.052.051-3.758.423-5.238 1.2-1.471.773-2.684 1.927-3.785 3.49.565-2.854 1.539-5.138 3.005-6.82 1.467-1.683 3.456-2.8 6.116-3.263l.414-.072V1.181z" _stroke="#000"/></svg> <span class="actionbar__label">Teilen</span></div></div>  <div data-nzz-tid="contextmenu-overlay" class="overlay--container"> </div></div> </div></div></div></div></div><p data-team-paragraph="" id="id-doc-1h783mqd20" content="" pagetype="Article" componenttype="p" is-new-line-child="true" class="articlecomponent text">Seit einigen Wochen spielen die Märkte das Goldilocks-Szenario: Der Inflationsdruck lässt nach, während die Wirtschaft mit einer leichten Rezession davonkommt – so zumindest die Erwartung. Andreas Strobl, Fondsmanager der deutschen Privatbank Berenberg, drückt im Interview auf die Euphoriebremse. Er glaubt nicht an eine weiche Landung der Wirtschaft. Vielmehr müsse man sich klar vor Augen halten, «dass einige wirtschaftliche Komponenten deutlich schlechter ausfallen, als wir erwartet haben».</p><div id="id-doc-badfbf05" content="" pagetype="Article" componenttype="barrier" is-new-line-child="true"><div id="paywall_container" class="disabled-overlay"></div></div><div id="id-doc-c4dec6d8" content="" pagetype="Article" componenttype="advertisement" is-new-line-child="true" class="nzzinteraction"></div><p data-team-paragraph="" id="id-doc-1h783mqd50" content="" pagetype="Article" componenttype="p" is-new-line-child="true" class="articlecomponent text nzzinteraction">Strobl, der mit seinen beiden Fonds «Aktien Deutschland» und «Aktien Mittelstand» neben Large Caps vor allem auf ausgewählte Small und Mid Caps in Deutschland setzt, rechnet für die kommenden Monate mit einer erhöhten Volatilität an den Börsen. Er hält vor allem den Konsumgüter- und den Immobiliensektor für verwundbar, wo das Risiko einer deutlichen wirtschaftlichen Abschwächung noch nicht in den Kursen eingepreist sei. Stattdessen setzt er auf strukturelles Wachstum in den Bereichen Technologie und Healthcare.</p><p data-team-paragraph="" id="id-doc-1h783mqd61" content="" pagetype="Article" componenttype="p" is-new-line-child="true" class="articlecomponent text nzzinteraction">Im Gespräch erklärt Strobl auch, warum Small und Mid Caps zuletzt schlecht abgeschnitten haben, langfristig jedoch Blue Chips überflügeln dürften. Zudem beleuchtet er den Investment Case einiger deutscher Aktien angesichts der aktuellen wirtschaftlichen Herausforderungen.</p><figure id="id-doc-1h783o77c0" content="" pagetype="Article" componenttype="image" is-new-line-child="true" class="articlecomponent image nzzinteraction" style="position:relative;"><div data-nzz-tid="image-placeholder" itemscope="itemscope" itemtype="http://schema.org/ImageObject" itemid="https://img.themarket.ch/2023/08/07/4e01f3bf-444d-43af-839b-e0cd17eb9de4.jpeg?width=1200&height=801&fit=crop&quality=75&auto=webp" class="image-placeholder image__placeholder" style="padding-bottom:66.76%;"><img alt="«Eine wirtschaftliche Abschwächung ist je nach Sektor unterschiedlich eingepreist»: Andreas Strobl, Fondsmanager bei Berenberg." data-nzz-tid="article-image" width="6016" height="4016" src="https://img.themarket.ch/2023/08/07/4e01f3bf-444d-43af-839b-e0cd17eb9de4.jpeg?width=340&height=227&fit=bounds&quality=75&auto=webp&crop=6016,4011,x0,y0" loading="eager" srcset="https://img.themarket.ch/2023/08/07/4e01f3bf-444d-43af-839b-e0cd17eb9de4.jpeg?width=680&height=453&fit=bounds&quality=75&auto=webp&crop=6016,4011,x0,y0 680w, https://img.themarket.ch/2023/08/07/4e01f3bf-444d-43af-839b-e0cd17eb9de4.jpeg?width=1360&height=907&fit=bounds&quality=75&auto=webp&crop=6016,4011,x0,y0 1360w, https://img.themarket.ch/2023/08/07/4e01f3bf-444d-43af-839b-e0cd17eb9de4.jpeg?width=340&height=227&fit=bounds&quality=75&auto=webp&crop=6016,4011,x0,y0 340w" class="image-placeholder__image" style="cursor:pointer;transform:scale(1);">  </div> <figcaption class="articlecomponent__description"> <div class="image-description"><h2 data-nzz-tid="image-description-caption" data-team-image-caption="true" class="image-description__caption image-description__caption--large">«Eine wirtschaftliche Abschwächung ist je nach Sektor unterschiedlich eingepreist»: Andreas Strobl, Fondsmanager bei Berenberg.</h2> </div></figcaption> </figure><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p76f0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Herr Strobl, an den globalen Börsen ist erneut die Rede vom Goldilocks-Szenario: Die Inflation schwächt sich ab, während den Notenbanken eine weiche Landung der Wirtschaft gelingt. Wie wohl ist Ihnen dabei?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p76h0" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Man muss sich klar vor Augen halten, dass einige wirtschaftliche Komponenten deutlich schlechter ausfallen, als wir erwartet haben. Gerade die erhofften positiven Effekte aus dem China-Reopening sind bei den Unternehmen – sowohl im Konsumenten- als auch im Chemiebereich – bisher nicht spürbar. Auf der anderen Seite sehen wir deutlich, dass die Wirtschaft in Europa in der Vergangenheit lebt.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p76i0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Inwiefern?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p76j0" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">In den letzten achtzehn Monaten haben die Unternehmen einen grossen Auftragsbestand aufgebaut, den sie angesichts der Lieferengpässe nicht vollständig abarbeiten konnten. Die vollen Orderbücher helfen den Unternehmen jetzt in der schwierigen Phase, den Umsatz und den Gewinn hochzuhalten. Die Book-to-Bill Ratio, die das Verhältnis von Auftragseingang zum Umsatz zeigt, ist bei vielen Unternehmen deutlich unter 1.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p76j1" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">. . . was also eine sinkende Nachfrage impliziert.</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p76k0" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Kunden halten sich effektiv damit zurück, neue Projekte zu platzieren und Aufträge zu erteilen. Diese Abschwächung wird sich allerdings erst Ende des Jahres oder Anfang 2024 in den Zahlen niederschlagen. Dazu passt ins Bild, dass eine Vielzahl von Stimmungsindikatoren wie etwa die Einkaufsmanagerindizes auf Allzeittiefs notieren. Gleichzeitig ist die Inflation weiterhin sehr hoch.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p76l0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Das klingt nicht nach Goldilocks-Szenario.</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p76l1" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Ich bin skeptisch, weil der Markt ein sehr positives Szenario mit einem geringen Abschwung und sinkenden Zinsen einpreist. Ich fürchte, dass beides nicht passieren wird, und rechne in den nächsten Monaten und Quartalen mit Volatilität an den Börsen. Hinzu kommen die weiterhin erheblichen Risiken am Immobilienmarkt, der praktisch stillsteht. Hier muss sich noch eine deutliche Korrektur vollziehen.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p76m0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">In Deutschland schwächelt die Industrie, insbesondere der Chemiesektor. Doch Gewinnwarnungen wie die von BASF überraschen den Markt kaum noch. Hier scheinen die Rezessionsrisiken in den Kursen bereits enthalten zu sein.</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p76n0" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Die wirtschaftliche Abschwächung ist in der Tat je nach Sektor unterschiedlich eingepreist. In der Chemiebranche mussten die meisten Unternehmen ihre Guidance um 20 bis 30% nach unten anpassen. Hier ist das realistische Szenario einer wirtschaftlichen Abkühlung schon mehr eingepreist als woanders. Das Basisszenario der Unternehmen – eine Erholung der Märkte in der zweiten Jahreshälfte, insbesondere auch in China – hat sich als falsch erwiesen. Weil die Lagerbestände höher als erwartet sind, rechnen die Chemieunternehmen für das zweite Semester nicht mehr mit einer Beschleunigung oder einer Erholung.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p76o0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Welche Sektoren haben am meisten Nachholbedarf, was die Berücksichtigung konjunktureller Risiken in den Aktienpreisen betrifft?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p76o1" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Wir sind insbesondere im Konsumgütersektor und Immobilienbereich sehr zurückhaltend, da hier das Risiko einer deutlichen wirtschaftlichen Abschwächung noch nicht in den Kursen eingepreist ist. Zudem sehen wir momentan in den USA, dass der Luxusgüterbereich, der grundsätzlich als stabil gilt, Schwächen zeigt. Auch hier scheint mir die Börse noch zu optimistisch.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p76p0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Ausser in Large Caps investieren Sie auch in deutsche Small und Mid Caps. Nicht nur in Deutschland entwickeln sich <a target="_blank" href="https://themarket.ch/analyse/deutsche-nebenwerte-haben-noch-aufholpotenzial-ld.8498">Nebenwerte</a> seit einigen Jahren schlechter als die grossen Namen. Warum?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p76q0" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Es stimmt, gerade in den letzten Monaten hat der Dax die Nebenwerte-Indizes klar überflügelt. So ein Bild haben wir lange nicht gesehen. Grundsätzlich wachsen kleinere Unternehmen stärker – und somit normalerweise auch ihr Wert.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p76r0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Was ist jetzt anders?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p76r1" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Letztes Jahr hat der Kapitalmarkt vor allem in Europa eine Rezession eingepreist, weshalb Anleger um den Alten Kontinent und auch um Deutschland einen grossen Bogen gemacht haben. Als die Investoren zu Jahresanfang auf den europäischen Kapitalmarkt zurückkehrten, haben sie sich entsprechend über Large Caps positioniert. Die erwartete konjunkturelle Erholung wurde mit liquiden Blue-Chip-Aktien, auch aus dem konjunktursensiblen Bereich, gespielt.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p76s0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Zu Recht?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p76u0" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Da sich die Signale mehren, dass das zyklische Wachstum eher gering ausfallen wird, setzen wir auf Unternehmen, die strukturell wachsen. Damit meine ich Firmen, die von langfristigen Trends wie Digitalisierung oder Healthcare profitieren. Diese findet man in Deutschland und Europa insbesondere unter den Small und den Mid Caps. Die Bewertungen sind hier attraktiver als bei den Large Caps.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p76v0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Woran machen Sie das fest?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p7700" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Nebenwerte handeln in Europa derzeit zwischen 15 und 20% unter ihren durchschnittlichen historischen Bewertungen. Das ist auch deshalb attraktiv, weil – entgegen der allgemeinen Erwartung – grosse Unternehmen meist abhängiger von der Konjunktur sind als kleine, die stärker organisch wachsen. Eine BASF etwa oder Banken sind in der Regel Wetten auf die Entwicklung des Bruttoinlandprodukts.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p7701" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Wie wirken sich die Konjunkturrisiken auf Ihre Sektorgewichtung aus?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p7710" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Wir sind vor allem im Industriebereich zurückhaltend, und in Banken, Immobilien und Konsum untergewichtet. Die grössten Übergewichte haben wir in den Bereichen Technologie und Healthcare. Das ist aber nicht erst seit gestern so, sondern bereits seit Jahren.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p7720" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Wieso genau diese Sektoren?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p7730" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Weil wir in diesen Bereichen deutlich mehr strukturelles Wachstum erwarten. Krisen sind Katalysatoren für strukturelle Trends, was wir sowohl nach der Finanz- als auch in der Coronakrise – dort vor allem im Bereich Healthcare – gesehen haben. Jetzt in der Ukrainekrise sind Themen wie die Energieeffizienz ganz nach vorne gerückt. Wir brauchen Lösungen für die Energietransformation und mehr Effizienz im Maschinenbau. Dies kommt vor allem aus dem Bereich Technologie, aber auch von Industrieunternehmen, die auf Automatisierung ausgerichtet sind.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p7740" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">In Ihrem Large-Cap-Fonds ist SAP Ihre grösste Gewichtung. Der Softwareanbieter steckt in einer grossen Transformation, das Wachstum im wichtigen Cloud-Geschäft hat zuletzt etwas enttäuscht.</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p7750" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Schwankungen von Quartal zu Quartal sollten einen nicht abschrecken. SAP ist in einer führenden Position, von der fortschreitenden Digitalisierung innerhalb der Unternehmen zu profitieren. Wenn man mit Unternehmen spricht, sind die grössten Themen Digitalisierung und die Effizienzsteigerung in den Prozessen. Hinzu kommen noch der Transfer von Daten in die Cloud sowie Datensicherheit. Für all diese Probleme hat SAP Lösungen. Und: Ohne das Thema künstliche Intelligenz – kurz KI – gross aufmachen zu wollen, wird auch diese Technologie mittelfristig zum Wachstum beitragen.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p7751" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Investoren setzen bei SAP vor allem auf die <a target="_blank" href="https://themarket.ch/analyse/softwareriese-sap-glueckt-die-cloud-transformation-ld.7171">Transformation</a> von einem Verkäufer von einmaligen Softwarelizenzen hin zu einem Anbieter von Cloud-Lösungen, was einen regelmässigen und planbaren Ertrag sicherstellen soll. Wie kommt dieser Prozess voran?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p7760" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Ich finde es bemerkenswert, wie erfolgreich die Transformation bisher ist. Es gab ja durchaus Zweifel an der Strategie und auch die eine oder andere Enttäuschung im Zusammenhang mit ihr. Doch die letzten Quartale zeigen ein äusserst solides Wachstum im Cloud-Geschäft, während sich die Lizenzeinnahmen stabilisiert haben. Zudem gefällt mir, dass das neue Management einen stärkeren Fokus auf die Kosten setzt. Die positive Entwicklung dürfte sich fortsetzen.</p><div id="id-doc-1h786cv0j0" content="" pagetype="Article" componenttype="datawrapper" is-new-line-child="true" class="articlecomponent datawrapper nzzinteraction"><iframe title="Die grössten Positionen im Fonds «Berenberg Aktien Deutschland»" aria-label="Tabelle" id="datawrapper-chart-M5Jfp" src="https://datawrapper.dwcdn.net/M5Jfp/2/" scrolling="no" frameborder="0" style="width: 0; min-width: 100% !important; border: none;" height="536" data-external="1"></iframe></div><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p7770" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Auch Siemens haben Sie in Ihrem Portfolio. Das Unternehmen treibt die Vereinfachung der Konzernstruktur voran. Wie weit ist man hier?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p7780" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Das ist bei Siemens ein fortlaufender Prozess. Immer wieder werden Bereiche abgespalten, die nicht mehr dem Wachstumsprofil entsprechen. Das Gröbste wurde mit der Abspaltung von Siemens Energy und Siemens Healthineers geschafft. Das Entscheidende ist jedoch, dass sich Siemens von einem traditionellen Maschinenbauer zu einem Digitalunternehmen entwickelt. Das Geschäft im Bereich Digital Industries ist mittlerweile deutlich gewachsen und macht einen immer grösseren Anteil am Gruppenumsatz aus. Diese Entwicklung könnte sich durch zusätzliche Abspaltungen weiter verstärken.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p7790" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Auch der Chiphersteller <a target="_blank" href="https://themarket.ch/analyse/rally-im-dax-drei-highflyer-und-ob-sich-gewinnmitnahmen-aufdraengen-ld.8313">Infineon</a> – ebenfalls eine Ihrer Positionen – ist Profiteur der Digitalisierung. Was ist hier der Investment Case?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p77a0" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Infineon profitiert insbesondere von der Digitalisierung im Automobilbereich. In Elektrofahrzeugen werden deutlich mehr Chips verbaut, auch wegen immer komplexerer Fahrerassistenzsysteme. Doch auch in anderen Bereichen steigt die Nachfrage nach Sensoren rasant. KI wird sich ebenfalls positiv auswirken, wenn auch erst auf mittlere Frist. Trotzdem hat Infineon eine zyklische Komponente. Hier sollte man aus meiner Sicht 2024 sicherlich genauer hinschauen.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p77b0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Deutsche Autobauer laufen gemäss Kritikern Gefahr, vor allem im E-Mobility-Bereich den Anschluss an China und Tesla zu verlieren. Sie setzen auf Mercedes-Benz. Machen Sie sich keine Sorgen?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p77c0" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Mercedes konnte sich durch die Premiumisierung ihrer Modelle dem zunehmenden Konkurrenzdruck bisher entziehen. Man hat sich aus dem kompetitiven Bereich der unteren und mittleren Modellklassen zurückgezogen und sich vor allem bei Elektroautos im höherpreisigen Bereich positioniert. Trotzdem ist es richtig, dass die Konkurrenz sowohl in der Qualität als auch beim Thema Premiumisierung aufholt. Auch Mercedes ist dagegen nicht immun, die Preise im Premiumbereich sind zuletzt – auch wegen Tesla – unter Druck geraten. Das Unternehmen hat sich aber durch ein sehr gutes Management eine sehr gute Ausgangsposition geschaffen, der chinesischen Konkurrenz entgegenzutreten.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p77d0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Im Bereich Healthcare setzen Sie auf Sartorius. Der Laborausrüster war grosser Coronaprofiteur. Doch seit anderthalb Jahren <a target="_blank" href="https://themarket.ch/mister-market/fehlende-visibilitaet-sartorius-wird-zu-einem-contrarian-kandidaten-ld.9183">fehlen die Impulse</a>.</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p77e0" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Das Unternehmen ist immer sehr stark gewachsen, hat während der Pandemie aber einen zusätzlichen Schub erfahren. Allerdings haben Anleger und das Management den Boom im Biopharmabereich durch Corona überschätzt. Sartorius leidet nun darunter, dass im Sektor eine Normalisierung stattfindet und die Kunden ihre Lager reduzieren. Auch war die Kommunikation, die etwas zu viel Optimismus versprühte, nicht ganz glücklich.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p77f0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Was spricht dennoch für die Aktie?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p77g0" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Trotz der momentan stattfindenden Normalisierung wird der Bereich der Biopharmazeutika die nächsten Jahrzehnte stark wachsen. Wir haben es einerseits mit mehr Infektionen und Krankheiten zu tun, zudem wird die Gesellschaft immer älter. Andererseits lagern die grossen Pharmafirmen immer mehr Aktivitäten aus, wodurch laufend neue Labore ausgestattet werden müssen. Hier ist Sartorius der führende Spieler.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p77h0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Im Pharmabereich halten Sie zudem eine Position in Evotec. Der <a target="_blank" href="https://themarket.ch/analyse/evotec-wenig-bekannter-profiteur-eines-wachsenden-pharmamarktes-ld.9308">Wirkstoffforscher</a> hat vorletzte Woche – nicht ganz unerwartet – eine Gewinnwarnung publizieren müssen. Ein Cyberangriff im Frühjahr hat nun doch Folgen für die Jahresziele. Ist damit ein grosser Belastungsfaktor für die Aktie weg?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p77i0" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Das Risiko einer Prognoseanpassung schwebte wie ein Damoklesschwert über Evotec. Die Aktie hat nach der Warnung zunächst negativ reagiert, sich aber rasch wieder erholt. Wichtig ist, dass der Umsatz nicht weg ist, sondern sich lediglich verlagert. Jetzt dürfte sich der Fokus der Anleger wieder auf den strukturellen Investment Case richten.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p77j0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Der da wäre?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p77k0" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Die grossen Pharmakonzerne lagern ihre Forschung immer stärker an kompetente Partner aus, hier ist Evotec der führende Player. Ein Risiko im Biopharmabereich sind sicher die Finanzierungen. Biotech-Unternehmen kommen schwieriger an neues Geld als noch vor einigen Jahren. Wenn weniger Forschungsprojekte durchgeführt werden, leidet darunter auch Evotec. Dennoch ist die eigene Pipeline von Evotec sehr gut gefüllt.</p><div id="id-doc-1h78465c10" content="" pagetype="Article" componenttype="datawrapper" is-new-line-child="true" class="articlecomponent datawrapper nzzinteraction"><iframe title="Die grössten Positionen im «Berenberg Aktien Mittelstand»" aria-label="Tabelle" id="datawrapper-chart-yIvEd" src="https://datawrapper.dwcdn.net/yIvEd/1/" scrolling="no" frameborder="0" style="width: 0; min-width: 100% !important; border: none;" height="510" data-external="1"></iframe></div><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p77l0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Im Bereich Medizintechnik setzen Sie auf Carl Zeiss Meditec. Warum?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p77m0" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Auch hier sollte man wegen kurzfristiger Schwächen nicht den Blick auf das langfristige Potenzial verlieren. Bedingt durch die Coronapandemie schwächelt seit einiger Zeit das Wachstum in China. Dennoch bietet Carl Zeiss die Lösung für ein grosses Problem unserer Zeit.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p77o0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Nämlich?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p77p0" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Wir alle starren jeden Tag stundenlang auf den Monitor, was unser Sehvermögen zunehmend beeinträchtigt. Für unsere Kinder wird dieses Problem noch grösser werden. Daraus ergibt sich – leider – ein grosser struktureller Wachstumsmarkt im Bereich Augenheilkunde. Das gilt nicht nur für Europa, sondern besonders in Entwicklungsländern, wo aus ästhetischen Gründen statt auf eine Brille häufig auf Laseroperation zurückgegriffen wird. Das sollte Carl Zeiss zugutekommen.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p77r0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">In Ihrem Fonds für Nebenwerte hat das Bausoftware-Unternehmen Nemetschek ein hohes Gewicht. Das Umfeld für die Bauindustrie ist derzeit jedoch nicht ganz einfach.</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p77s0" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Momentan schwächelt vor allem der Wohnungsbau. Der ist für Nemetschek aber nur ein kleiner Teil des Geschäfts. Architekten setzen Nemetschek-Software vor allem für relativ komplexe Baumassnahmen ein. Die Digitalisierung im Bausektor steht noch ganz am Anfang. Viele Grossprojekte in Deutschland wurden gegen die Wand gefahren, weil die Bauplaner nicht effizient aufgestellt waren. Die Planung der Prozesse ist hoch ineffizient. Mit der Software von Nemetschek kann man den gesamten Konstruktionsprozess, aber auch das Gebäudemanagement hinterher gestalten.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p77t0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Was spricht noch für die Aktie?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p77u0" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Es gibt nur wenige Anbieter, die über diese führenden Softwareprodukte verfügen, neben Nemetschek ist das noch Autodesk. Ausserdem geriet mit der Nutzung von Virtual Reality – kurz VR – zuletzt ein Thema ins Hintertreffen, das langfristig ein wichtiger Treiber für die Aktie sein dürfte. In diesem Bereich bietet Nemetschek Lösungen an, die ausserhalb der Bauwirtschaft zunehmend nachgefragt werden.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p77v0" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Ein weiterer Profiteur der Digitalisierung in Ihrem Portfolio ist der IT-Dienstleister Bechtle. Auch hier kam der Aktienkurs zuletzt nicht wirklich in Fahrt.</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p7810" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Bechtle wird von vielen Investoren als Wette auf die deutsche Wirtschaft gesehen. Sprich: Geht es Deutschland schlecht, leidet der Mittelstand und damit auch Bechtle. Das ist aber nur begrenzt richtig. Zwar sind tatsächlich viele mittelständische Unternehmen bei Hardware-Anschaffungen momentan zurückhaltender – sie haben sich während der Pandemie mit neuen Computern eingedeckt. Dies halte ich jedoch nur für eine kurzfristige Schwäche.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p7820" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Was stimmt Sie optimistisch?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p7830" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Entscheidend ist, dass die langfristigen IT-Digitalisierungsprojekte weiterhin stark wachsen. Wie gesagt, die Digitalisierung ist eines der grössten Themen, die den Mittelstand umtreiben. Bechtle ist nach unserer Ansicht sehr gut positioniert, um davon zu profitieren. Zudem wird Bechtle von einem überragenden Management geführt. Man entwickelt sich von einem auf Deutschland fokussiertes Unternehmen zu einem europäischen Player. Ausser in der DACH-Region – Deutschland, Österreich und die Schweiz – verfügt man mittlerweile auch in Frankreich und im Vereinigten Königreich über eine gute Marktposition.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p7840" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Mit Fuchs Petrolub haben Sie eine Aktie aus dem kriselnden Chemiebereich im Portfolio. Was unterscheidet Fuchs Petrolub von anderen Chemiewerten?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p7860" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Wir bevorzugen das Unternehmen, weil es deutlich weniger zyklisch ist. Fuchs Petrolub hat sich auf Spezialprodukte, insbesondere Schmierstoffe, spezialisiert, die in zahlreichen Bereichen für ganz spezielle Anwendungen zertifiziert wurden. Dadurch hat sich das Unternehmen eine starke Marktstellung mit einer entsprechenden Kundenbasis aufgebaut. Zudem verdient Fuchs Petrolub attraktive Margen und verfügt über eine äusserst solide Bilanz. Dadurch kann das Unternehmen immer wieder in die Expansion investieren, etwa in China.</p><p data-team-question="" id="id-doc-1h783p7870" content="" pagetype="Article" componenttype="question" is-new-line-child="true" class="articlecomponent question nzzinteraction">Nutzen Sie die jetzige Verunsicherung im Sektor, um Ihre Position in Fuchs Petrolub aufzustocken?</p><p data-team-answer="" id="id-doc-1h783p7880" content="" pagetype="Article" componenttype="answer" is-new-line-child="true" class="articlecomponent answer answer--after-question nzzinteraction">Natürlich ist das Geschäft auch einer gewissen Zyklizität ausgesetzt. Doch die Geschäftszahlen vor zwei Wochen haben gezeigt, dass das Unternehmen auch in schwierigen Zeiten sehr gut zurechtkommt und die schwankenden Rohstoffpreise grösstenteils weitergeben kann.</p><div id="id-doc-1h78484hn0" content="" pagetype="Article" componenttype="personbox" data-vars-danzz-last-article-element="true" is-new-line-child="true" class="articlecomponent personbox nzzinteraction"><h3 class="personbox__name personbox__name--first">Andreas Strobl</h3> <figure class="personbox__poster"><div class="personbox__placeholder"><div class="image-placeholder" style="padding-bottom:98.04%;"><img alt="Andreas Strobl ist seit November 2016 Fondsmanager bei der deutschen Privatbank Berenberg. Er begann seine berufliche Karriere 2002 als Sell-Side-Analyst bei der BayernLB in München. 2006 wechselte er als Senior-Investmentmanager zur Allianz. Ab 2015 war Strobl als Senior-Portfoliomanager bei Allianz Global Investors in Frankfurt tätig und betreute verschiedene europäische Small- und Mid-Cap-Aktienportfolios. Er studierte Betriebswirtschaftslehre an der Ludwig-Maximilians-Universität in München. Zudem absolvierte er die Fortbildung zum CIIA (Certified International Investment Analyst) und CEFA (Certified European Financial Analyst)." src="data:image/gif;base64,R0lGODlhAQABAAAAACH5BAEKAAEALAAAAAABAAEAAAICTAEAOw==" loading="lazy" srcset="https://img.themarket.ch/2023/08/07/f2d55995-3fb9-442d-9a6d-7925c2bfbaae.png?width=240&height=235&fit=bounds&quality=75&auto=webp&crop=611,599,x0,y0 240w, https://img.themarket.ch/2023/08/07/f2d55995-3fb9-442d-9a6d-7925c2bfbaae.png?width=480&height=471&fit=bounds&quality=75&auto=webp&crop=611,599,x0,y0 480w" width="611" height="599" class="image-placeholder__image"></div> </div> </figure>  <div data-team-paragraph class="personbox__bio">Andreas Strobl ist seit November 2016 Fondsmanager bei der deutschen Privatbank Berenberg. Er begann seine berufliche Karriere 2002 als Sell-Side-Analyst bei der BayernLB in München. 2006 wechselte er als Senior-Investmentmanager zur Allianz. Ab 2015 war Strobl als Senior-Portfoliomanager bei Allianz Global Investors in Frankfurt tätig und betreute verschiedene europäische Small- und Mid-Cap-Aktienportfolios. Er studierte Betriebswirtschaftslehre an der Ludwig-Maximilians-Universität in München. Zudem absolvierte er die Fortbildung zum CIIA (Certified International Investment Analyst) und CEFA (Certified European Financial Analyst).<strong></strong></div></div><div id="id-doc-1h783ad102" content="" pagetype="Article" componenttype="sharebox" is-new-line-child="true" class="nzzinteraction"><div class="sharebox"><div class="sharebox__line"></div> <ul class="sharebox__content"><li class="sharebox__item sharebox__item--bookmark"></li> <li class="sharebox__item sharebox__item--print"><a href="" aria-current="page" title="Drucken" class="sharebox__link nuxt-link-exact-active nuxt-link-active"><svg version="1.1" viewBox="0 0 18 16" class="sharebox__icon sharebox__icon--print svg-print svg-icon" style="width:18px;height:18px;"><path stroke="#000000" fill="none" pid="0" fill-rule="evenodd" clip-rule="evenodd" d="M3.5.5v4h11v-4h-11z" _stroke="#000"/><path stroke="#000000" fill="none" pid="1" d="M3.5 12.5H1.8a1.3 1.3 0 01-1.3-1.3V5.8a1.3 1.3 0 011.3-1.3h14.4a1.3 1.3 0 011.3 1.3v5.4a1.3 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data-team-more-to-subject class="widget--articlelist-a"><article data-source-element-widget="" class="teaser--article teaser--articlelist-a "><div id="id-ld_9183" data-nzz-tid="teaser" data-nzz-ct="" class="teaser teaser__layout--regular teaser--size-articlelist-a">    <div flag-item="[object Object]" flag-size="articlelist-a" class="poster poster--articlelist-a poster--articlelist-a-regular"><figure class="poster__figure poster__figure--image"><a href="/mister-market/fehlende-visibilitaet-sartorius-wird-zu-einem-contrarian-kandidaten-ld.9183" data-nzz-referrer="articleTeaser" class="teaser__link teaser__link--poster teaser__link--poster-articlelist-a"><div class="image-placeholder poster__placeholder" style="padding-bottom:75%;"><img alt="Sartorius wird zu einem Contrarian-Kandidaten" src="data:image/gif;base64,R0lGODlhAQABAAAAACH5BAEKAAEALAAAAAABAAEAAAICTAEAOw==" loading="lazy" 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class="teaser__wrapper">  <div class="teaser__flag teaser__flag--colored teaser__flag--articlelist-a teaser__flag--articlelist-a-regular"><span class="teaser__flag--text"> Mr Market </span> </div> <h2 class="teaser__title teaser__title--articlelist-a teaser__title--regular teaser__title--0">  <span class="teaser__title-name">Sartorius wird zu einem Contrarian-Kandidaten</span></h2>  <div class="teaser__lead teaser__lead--articlelist-a teaser__lead--regular">Nachdem der Laborausrüster bereits im ersten Quartal enttäuscht hat, muss er nun die Jahresprognose revidieren. Auch wenn die Erholung auf sich warten lässt, ist das Unternehmen gut aufgestellt, um von langfristigen Wachstumstrends zu profitieren.</div> </div>  </a> <div bookmark-type="article" bookmark-sub-type="teaser" class="metainfo metainfo--articlelist-a metainfo--regular"><div class="metainfo__main metainfo__main--regular"> <div class="metainfo__wrapper"> <span class="metainfo__item metainfo__item--author">Henning Hölder ✉</span> <time class="metainfo__item metainfo__item--date">19.06.2023</time>   </div> </div> <div class="metainfo__actions metainfo__actions--regular ">  </div></div> </div></div></article><article data-source-element-widget="" class="teaser--article teaser--articlelist-a "><div id="id-ld_9308" data-nzz-tid="teaser" data-nzz-ct="" class="teaser teaser__layout--regular teaser--size-articlelist-a">    <div flag-item="[object Object]" flag-size="articlelist-a" class="poster poster--articlelist-a poster--articlelist-a-regular"><figure class="poster__figure poster__figure--image"><a href="/analyse/evotec-wenig-bekannter-profiteur-eines-wachsenden-pharmamarktes-ld.9308" data-nzz-referrer="articleTeaser" class="teaser__link teaser__link--poster teaser__link--poster-articlelist-a"><div class="image-placeholder poster__placeholder" style="padding-bottom:75%;"><img alt="Evotec: wenig bekannter Profiteur eines wachsenden Pharmamarktes" src="data:image/gif;base64,R0lGODlhAQABAAAAACH5BAEKAAEALAAAAAABAAEAAAICTAEAOw==" loading="lazy" srcset="https://img.themarket.ch/2023/07/07/8f002931-2776-44c5-b836-7edcddfd5bd1.jpeg?width=160&height=120&fit=bounds&quality=75&auto=webp&crop=4608,3456,x288,y0 160w, https://img.themarket.ch/2023/07/07/8f002931-2776-44c5-b836-7edcddfd5bd1.jpeg?width=320&height=240&fit=bounds&quality=75&auto=webp&crop=4608,3456,x288,y0 320w, https://img.themarket.ch/2023/07/07/8f002931-2776-44c5-b836-7edcddfd5bd1.jpeg?width=120&height=90&fit=bounds&quality=75&auto=webp&crop=4608,3456,x288,y0 120w, https://img.themarket.ch/2023/07/07/8f002931-2776-44c5-b836-7edcddfd5bd1.jpeg?width=240&height=180&fit=bounds&quality=75&auto=webp&crop=4608,3456,x288,y0 240w" width="4608" height="3456" class="image-placeholder__image poster__image cb-it-hide">    </div></a></figure></div>  <div class="teaser__content teaser__content--articlelist-a"><a href="/analyse/evotec-wenig-bekannter-profiteur-eines-wachsenden-pharmamarktes-ld.9308" data-nzz-referrer="articleTeaser" ordinal-number="2" class="teaser__link"><div class="teaser__wrapper">  <div class="teaser__flag teaser__flag--colored teaser__flag--articlelist-a teaser__flag--articlelist-a-regular"><span class="teaser__flag--text"> Analyse </span> </div> <h2 class="teaser__title teaser__title--articlelist-a teaser__title--regular teaser__title--1">  <span class="teaser__title-name">Evotec: wenig bekannter Profiteur eines wachsenden Pharmamarktes</span></h2>  <div class="teaser__lead teaser__lead--articlelist-a teaser__lead--regular">Das in der Wirkstoffforschung tätige Unternehmen profitiert davon, dass Pharmagesellschaften immer mehr Aktivitäten auslagern. Die Gelegenheit zum Einstieg scheint günstig.</div> </div>  </a> <div bookmark-type="article" bookmark-sub-type="teaser" class="metainfo metainfo--articlelist-a metainfo--regular"><div class="metainfo__main metainfo__main--regular"> <div class="metainfo__wrapper"> <span class="metainfo__item metainfo__item--author">Henning Hölder ✉</span> <time class="metainfo__item metainfo__item--date">12.07.2023</time>   </div> </div> <div class="metainfo__actions metainfo__actions--regular ">  </div></div> </div></div></article><article data-source-element-widget="" class="teaser--article teaser--articlelist-a "><div id="id-ld_7171" data-nzz-tid="teaser" data-nzz-ct="" class="teaser teaser__layout--regular teaser--size-articlelist-a">    <div flag-item="[object Object]" flag-size="articlelist-a" class="poster poster--articlelist-a poster--articlelist-a-regular"><figure class="poster__figure poster__figure--image"><a href="/analyse/softwareriese-sap-glueckt-die-cloud-transformation-ld.7171" data-nzz-referrer="articleTeaser" class="teaser__link teaser__link--poster teaser__link--poster-articlelist-a"><div class="image-placeholder poster__placeholder" style="padding-bottom:75%;"><img alt="SAP: eine der letzten günstigen Cloud-Aktien" src="data:image/gif;base64,R0lGODlhAQABAAAAACH5BAEKAAEALAAAAAABAAEAAAICTAEAOw==" loading="lazy" srcset="https://img.themarket.ch/2022/08/03/bac7d0bc-9cf7-40d7-b0a3-4e4b1a16e824.jpeg?width=160&height=120&fit=bounds&quality=75&auto=webp&crop=665,499,x934,y0 160w, https://img.themarket.ch/2022/08/03/bac7d0bc-9cf7-40d7-b0a3-4e4b1a16e824.jpeg?width=320&height=240&fit=bounds&quality=75&auto=webp&crop=665,499,x934,y0 320w, https://img.themarket.ch/2022/08/03/bac7d0bc-9cf7-40d7-b0a3-4e4b1a16e824.jpeg?width=120&height=90&fit=bounds&quality=75&auto=webp&crop=665,499,x934,y0 120w, https://img.themarket.ch/2022/08/03/bac7d0bc-9cf7-40d7-b0a3-4e4b1a16e824.jpeg?width=240&height=180&fit=bounds&quality=75&auto=webp&crop=665,499,x934,y0 240w" width="665" height="499" class="image-placeholder__image poster__image cb-it-hide">    </div></a></figure></div>  <div class="teaser__content teaser__content--articlelist-a"><a href="/analyse/softwareriese-sap-glueckt-die-cloud-transformation-ld.7171" data-nzz-referrer="articleTeaser" ordinal-number="3" class="teaser__link"><div class="teaser__wrapper">  <div class="teaser__flag teaser__flag--colored teaser__flag--articlelist-a teaser__flag--articlelist-a-regular"><span class="teaser__flag--text"> Analyse </span> </div> <h2 class="teaser__title teaser__title--articlelist-a teaser__title--regular teaser__title--2">  <span class="teaser__title-name">SAP: eine der letzten günstigen Cloud-Aktien</span></h2>  <div class="teaser__lead teaser__lead--articlelist-a teaser__lead--regular">Europas grösster Softwareanbieter hat den Cloud-Trend verschlafen. Mit einer radikalen Strategieänderung versucht er nun, doch noch die Kurve zu kriegen. Die Aktie lockt zum Einstieg.</div> </div>  </a> <div bookmark-type="article" bookmark-sub-type="teaser" class="metainfo metainfo--articlelist-a metainfo--regular"><div class="metainfo__main metainfo__main--regular"> <div class="metainfo__wrapper"> <span class="metainfo__item metainfo__item--author">Henning Hölder ✉</span> <time class="metainfo__item metainfo__item--date">04.08.2022</time>   </div> </div> <div class="metainfo__actions metainfo__actions--regular ">  </div></div> </div></div></article></div></div></div></section></section> <div class="cve articlepromobox"></div>   </div></div></div> <div id="footer" class="footer"> <div class="footer__section"><h2 class="footer__section--title"> </h2> <ul class="footer__section--list"><li class="footer__item"><a href="https://abo.themarket.ch/kontakt/" data-nzz-referrer="footermenuLevel1" data-nzz-tid="menu-level-1" class="footer__link"> Abo-Service </a></li><li class="footer__item"><a href="/agb" data-nzz-referrer="footermenuLevel1" data-nzz-tid="menu-level-1" class="footer__link"> AGB/Datenschutz </a></li><li class="footer__item"><a href="/impressum" data-nzz-referrer="footermenuLevel1" data-nzz-tid="menu-level-1" class="footer__link"> Impressum </a></li><li class="footer__item"><a href="https://themarket.ch/feedback" data-nzz-referrer="footermenuLevel1" data-nzz-tid="menu-level-1" class="footer__link"> Feedback </a></li></ul></div> <div class="footer__print"> Copyright © The Market Media AG. 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Eine Weiterverarbeitung, Wiederveröffentlichung oder dauerhafte Speicherung zu gewerblichen oder anderen Zwecken ohne vorherige ausdrückliche Erlaubnis von The Market Media AG ist nicht gestattet. </div></div></div>   </div>  </div></div></div><script>window.__NZZ__=(function(a,b,c,d,e,f,g,h,i,j,k,l,m,n,o,p,q,r,s,t,u,v,w,x,y,z,A,B,C,D,E,F,G,H,I,J,K,L,M,N,O,P,Q,R,S,T,U,V,W,X,Y,Z,_,$,aa,ab,ac,ad,ae,af,ag,ah,ai,aj,ak,al,am,an,ao,ap,aq,ar,as,at,au,av,aw,ax,ay,az,aA,aB,aC,aD,aE,aF,aG,aH,aI,aJ,aK,aL,aM,aN,aO,aP,aQ,aR,aS,aT,aU,aV,aW,aX,aY,aZ,a_,a$,ba,bb,bc,bd,be,bf,bg,bh,bi,bj,bk,bl,bm,bn,bo,bp,bq,br,bs,bt,bu,bv,bw,bx,by,bz,bA,bB,bC,bD,bE,bF,bG,bH,bI,bJ,bK,bL,bM,bN,bO,bP,bQ,bR,bS,bT,bU,bV,bW,bX,bY,bZ,b_,b$,ca,cb,cc,cd,ce,cf,cg,ch,ci,cj,ck,cl,cm,cn,co,cp,cq,cr,cs,ct,cu,cv,cw,cx,cy,cz,cA,cB,cC,cD,cE,cF,cG,cH,cI,cJ,cK,cL,cM,cN,cO,cP,cQ,cR,cS,cT,cU,cV,cW,cX,cY,cZ,c_,c$,da,db,dc,dd,de,df,dg,dh,di,dj,dk,dl,dm,dn,do0,dp,dq,dr,ds,dt,du,dv,dw,dx,dy,dz,dA,dB,dC,dD,dE,dF,dG,dH,dI,dJ,dK,dL,dM,dN,dO,dP,dQ,dR,dS,dT,dU,dV,dW,dX,dY,dZ,d_,d$,ea,eb,ec,ed,ee,ef,eg,eh,ei,ej,ek,el,em,en,eo,ep,eq,er,es){bE.language={label:_,locale:q,groupId:"ZyXzsoYamuL9u1DeYwi8F"};bE.nzzArticleSnippet=L;bE.breadcrumbs=[{name:l,path:E}];bE.slug="die-bewertungen-sind-bei-nebenwerten-attraktiver-als-bei-den-large-caps";bE.dependencies={js:[{src:a_,namespace:a$,componentIds:[bl,bq]}]};bE.authorLine=s;bE.title=m;bE.leadText=L;bE.teaserImage={originalUrl:bm,url:bn,mediaId:bo,width:aI,height:M,mimeType:z,crops:[{isAutomatic:c,x:k,y:316,width:aI,height:3384,name:ab,url:"https:\u002F\u002Fimg.themarket.ch\u002F2023\u002F08\u002F07\u002F4e01f3bf-444d-43af-839b-e0cd17eb9de4.jpeg?crop=6016,3384,x0,y316&width=1024&quality=75&auto=webp",ratio:ac},{isAutomatic:c,x:1000,y:k,width:M,height:M,name:ae,url:"https:\u002F\u002Fimg.themarket.ch\u002F2023\u002F08\u002F07\u002F4e01f3bf-444d-43af-839b-e0cd17eb9de4.jpeg?crop=4016,4016,x1000,y0&width=1024&quality=75&auto=webp",ratio:r},{isAutomatic:c,x:331,y:k,width:5355,height:M,name:af,url:"https:\u002F\u002Fimg.themarket.ch\u002F2023\u002F08\u002F07\u002F4e01f3bf-444d-43af-839b-e0cd17eb9de4.jpeg?crop=5355,4016,x331,y0&width=1024&quality=75&auto=webp",ratio:ag}],imageService:aJ,key:bp};bE.teaserCaption=aK;bE.department={level:r,name:l,path:E,premium:b};bE.nzzCharacterCount=17658;bE.flag=l;bE.seoTitle=m;bE.nzzAuthors=[bF];bE.nzzId=F;bE.layout=n;bE.designName=y;bE.numberOfContentComponents=66;bE.embeds={images:[{url:"https:\u002F\u002Fimg.themarket.ch\u002FO=75\u002Fhttps:\u002F\u002Fimg.themarket.ch\u002F2023\u002F08\u002F07\u002F4e01f3bf-444d-43af-839b-e0cd17eb9de4.jpeg",caption:aK}],videos:[],q_embeds:[]};bE.url=G;bE.urlPath=G;bE.contentTypeGroup=B;bE.seo={title:m,canonicalUrl:N};bE.firstPublicationDate=H;bE.publicationDate=H;bE.significantUpdateTill="2023-08-08T13:22:05.232Z";bE.significantUpdate=b;bE.publicationLastUpdated=H;bE.isHighlightedHeader=b;bE.barrierIndex=2;bE.outlinks={mehrZumThema:[bv,bA,bD],artikelListe:[],aliasTeaserEmbedList:[],nextReadContent:[]};bF.id=aa;bF.name=$;bF.shortName=aX;bF.external=b;bJ.url="https:\u002F\u002Fimg.themarket.ch\u002F2023\u002F08\u002F07\u002F4e01f3bf-444d-43af-839b-e0cd17eb9de4.jpeg?width=1200&height=899&fit=bounds&quality=75&auto=webp&crop=5355,4016,x331,y0&wmark=themarket";bJ.type=z;bJ.width=1200;bJ.height=899;bL["@type"]="Organization";bL.name="The Market, Schweiz";bL.url=bd;bL.logo={"@type":"ImageObject",url:"https:\u002F\u002Fthemarket.ch\u002Flogo.png",width:413,height:60};bL.contactPoint=[{"@type":"ContactPoint",telephone:"+41-44-2581000",contactType:"customer service"}];bL.sameAs=["https:\u002F\u002Fwww.facebook.com\u002FTheMarketCH","https:\u002F\u002Fwww.twitter.com\u002FTheMarket_CH","https:\u002F\u002Fwww.linkedin.com\u002Fcompany\u002Fthe-market-ch\u002F"];bP.title="Suche The Market, Schweiz, https:\u002F\u002Fthemarket.ch\u002Fsuche";bP.href="\u002Fsuche";bT.standard={Tags:[G,"classification=default","language=de-CH","interview","product=themarket","doctype=article","pagetype=article","ldid=ld.9490","channel=Interview"],ContentCreated:H,ContentAuthor:s,ContentSection:l,ContentIsNative:c};bT.custom={product:bc,docType:o,pageType:o,layout:n,ldId:F,channel:l,heading:m,language:q};return {layout:"default",data:[{data:{content:[{identifier:bk,id:"doc-1h783ad100",content:{title:m,lead:L,author:"\u003Ca target=\"_blank\" href=\"mailto:henning.hoelder@themarket.ch\"\u003EHenning Hölder\u003C\u002Fa\u003E ✉"},component:"header",prevElement:a,nextElement:p,firstContentElement:c},{identifier:p,id:"doc-1h783mqd20",content:{text:"Seit einigen Wochen spielen die Märkte das Goldilocks-Szenario: Der Inflationsdruck lässt nach, während die Wirtschaft mit einer leichten Rezession davonkommt – so zumindest die Erwartung. Andreas Strobl, Fondsmanager der deutschen Privatbank Berenberg, drückt im Interview auf die Euphoriebremse. Er glaubt nicht an eine weiche Landung der Wirtschaft. Vielmehr müsse man sich klar vor Augen halten, «dass einige wirtschaftliche Komponenten deutlich schlechter ausfallen, als wir erwartet haben»."},component:aE,prevElement:bk,nextElement:aF},{id:"doc-badfbf05",identifier:aF,prevElement:p,nextElement:aG},{id:"doc-c4dec6d8",identifier:aG,paidContent:c,prevElement:aF,nextElement:p},{identifier:p,id:"doc-1h783mqd50",content:{text:"Strobl, der mit seinen beiden Fonds «Aktien Deutschland» und «Aktien Mittelstand» neben Large Caps vor allem auf ausgewählte Small und Mid Caps in Deutschland setzt, rechnet für die kommenden Monate mit einer erhöhten Volatilität an den Börsen. Er hält vor allem den Konsumgüter- und den Immobiliensektor für verwundbar, wo das Risiko einer deutlichen wirtschaftlichen Abschwächung noch nicht in den Kursen eingepreist sei. Stattdessen setzt er auf strukturelles Wachstum in den Bereichen Technologie und Healthcare."},component:aE,paidContent:c,prevElement:aG,nextElement:p},{identifier:p,id:"doc-1h783mqd61",content:{text:"Im Gespräch erklärt Strobl auch, warum Small und Mid Caps zuletzt schlecht abgeschnitten haben, langfristig jedoch Blue Chips überflügeln dürften. Zudem beleuchtet er den Investment Case einiger deutscher Aktien angesichts der aktuellen wirtschaftlichen Herausforderungen."},component:aE,paidContent:c,prevElement:p,nextElement:aH},{identifier:aH,id:bl,content:{image:{originalUrl:bm,url:bn,mediaId:bo,width:aI,height:M,mimeType:z,imageService:aJ,key:bp},caption:aK},component:"image",paidContent:c,prevElement:p,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p76f0",content:{text:"Herr Strobl, an den globalen Börsen ist erneut die Rede vom Goldilocks-Szenario: Die Inflation schwächt sich ab, während den Notenbanken eine weiche Landung der Wirtschaft gelingt. Wie wohl ist Ihnen dabei?"},component:g,paidContent:c,prevElement:aH,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p76h0",content:{text:"Man muss sich klar vor Augen halten, dass einige wirtschaftliche Komponenten deutlich schlechter ausfallen, als wir erwartet haben. Gerade die erhofften positiven Effekte aus dem China-Reopening sind bei den Unternehmen – sowohl im Konsumenten- als auch im Chemiebereich – bisher nicht spürbar. Auf der anderen Seite sehen wir deutlich, dass die Wirtschaft in Europa in der Vergangenheit lebt."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p76i0",content:{text:"Inwiefern?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p76j0",content:{text:"In den letzten achtzehn Monaten haben die Unternehmen einen grossen Auftragsbestand aufgebaut, den sie angesichts der Lieferengpässe nicht vollständig abarbeiten konnten. Die vollen Orderbücher helfen den Unternehmen jetzt in der schwierigen Phase, den Umsatz und den Gewinn hochzuhalten. Die Book-to-Bill Ratio, die das Verhältnis von Auftragseingang zum Umsatz zeigt, ist bei vielen Unternehmen deutlich unter 1."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p76j1",content:{text:". . . was also eine sinkende Nachfrage impliziert."},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p76k0",content:{text:"Kunden halten sich effektiv damit zurück, neue Projekte zu platzieren und Aufträge zu erteilen. Diese Abschwächung wird sich allerdings erst Ende des Jahres oder Anfang 2024 in den Zahlen niederschlagen. Dazu passt ins Bild, dass eine Vielzahl von Stimmungsindikatoren wie etwa die Einkaufsmanagerindizes auf Allzeittiefs notieren. Gleichzeitig ist die Inflation weiterhin sehr hoch."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p76l0",content:{text:"Das klingt nicht nach Goldilocks-Szenario."},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p76l1",content:{text:"Ich bin skeptisch, weil der Markt ein sehr positives Szenario mit einem geringen Abschwung und sinkenden Zinsen einpreist. Ich fürchte, dass beides nicht passieren wird, und rechne in den nächsten Monaten und Quartalen mit Volatilität an den Börsen. Hinzu kommen die weiterhin erheblichen Risiken am Immobilienmarkt, der praktisch stillsteht. Hier muss sich noch eine deutliche Korrektur vollziehen."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p76m0",content:{text:"In Deutschland schwächelt die Industrie, insbesondere der Chemiesektor. Doch Gewinnwarnungen wie die von BASF überraschen den Markt kaum noch. Hier scheinen die Rezessionsrisiken in den Kursen bereits enthalten zu sein."},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p76n0",content:{text:"Die wirtschaftliche Abschwächung ist in der Tat je nach Sektor unterschiedlich eingepreist. In der Chemiebranche mussten die meisten Unternehmen ihre Guidance um 20 bis 30% nach unten anpassen. Hier ist das realistische Szenario einer wirtschaftlichen Abkühlung schon mehr eingepreist als woanders. Das Basisszenario der Unternehmen – eine Erholung der Märkte in der zweiten Jahreshälfte, insbesondere auch in China – hat sich als falsch erwiesen. Weil die Lagerbestände höher als erwartet sind, rechnen die Chemieunternehmen für das zweite Semester nicht mehr mit einer Beschleunigung oder einer Erholung."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p76o0",content:{text:"Welche Sektoren haben am meisten Nachholbedarf, was die Berücksichtigung konjunktureller Risiken in den Aktienpreisen betrifft?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p76o1",content:{text:"Wir sind insbesondere im Konsumgütersektor und Immobilienbereich sehr zurückhaltend, da hier das Risiko einer deutlichen wirtschaftlichen Abschwächung noch nicht in den Kursen eingepreist ist. Zudem sehen wir momentan in den USA, dass der Luxusgüterbereich, der grundsätzlich als stabil gilt, Schwächen zeigt. Auch hier scheint mir die Börse noch zu optimistisch."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p76p0",content:{text:"Ausser in Large Caps investieren Sie auch in deutsche Small und Mid Caps. Nicht nur in Deutschland entwickeln sich \u003Ca target=\"_blank\" href=\"https:\u002F\u002Fthemarket.ch\u002Fanalyse\u002Fdeutsche-nebenwerte-haben-noch-aufholpotenzial-ld.8498\"\u003ENebenwerte\u003C\u002Fa\u003E seit einigen Jahren schlechter als die grossen Namen. Warum?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p76q0",content:{text:"Es stimmt, gerade in den letzten Monaten hat der Dax die Nebenwerte-Indizes klar überflügelt. So ein Bild haben wir lange nicht gesehen. Grundsätzlich wachsen kleinere Unternehmen stärker – und somit normalerweise auch ihr Wert."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p76r0",content:{text:"Was ist jetzt anders?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p76r1",content:{text:"Letztes Jahr hat der Kapitalmarkt vor allem in Europa eine Rezession eingepreist, weshalb Anleger um den Alten Kontinent und auch um Deutschland einen grossen Bogen gemacht haben. Als die Investoren zu Jahresanfang auf den europäischen Kapitalmarkt zurückkehrten, haben sie sich entsprechend über Large Caps positioniert. Die erwartete konjunkturelle Erholung wurde mit liquiden Blue-Chip-Aktien, auch aus dem konjunktursensiblen Bereich, gespielt."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p76s0",content:{text:"Zu Recht?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p76u0",content:{text:"Da sich die Signale mehren, dass das zyklische Wachstum eher gering ausfallen wird, setzen wir auf Unternehmen, die strukturell wachsen. Damit meine ich Firmen, die von langfristigen Trends wie Digitalisierung oder Healthcare profitieren. Diese findet man in Deutschland und Europa insbesondere unter den Small und den Mid Caps. Die Bewertungen sind hier attraktiver als bei den Large Caps."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p76v0",content:{text:"Woran machen Sie das fest?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p7700",content:{text:"Nebenwerte handeln in Europa derzeit zwischen 15 und 20% unter ihren durchschnittlichen historischen Bewertungen. Das ist auch deshalb attraktiv, weil – entgegen der allgemeinen Erwartung – grosse Unternehmen meist abhängiger von der Konjunktur sind als kleine, die stärker organisch wachsen. Eine BASF etwa oder Banken sind in der Regel Wetten auf die Entwicklung des Bruttoinlandprodukts."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p7701",content:{text:"Wie wirken sich die Konjunkturrisiken auf Ihre Sektorgewichtung aus?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p7710",content:{text:"Wir sind vor allem im Industriebereich zurückhaltend, und in Banken, Immobilien und Konsum untergewichtet. Die grössten Übergewichte haben wir in den Bereichen Technologie und Healthcare. Das ist aber nicht erst seit gestern so, sondern bereits seit Jahren."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p7720",content:{text:"Wieso genau diese Sektoren?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p7730",content:{text:"Weil wir in diesen Bereichen deutlich mehr strukturelles Wachstum erwarten. Krisen sind Katalysatoren für strukturelle Trends, was wir sowohl nach der Finanz- als auch in der Coronakrise – dort vor allem im Bereich Healthcare – gesehen haben. Jetzt in der Ukrainekrise sind Themen wie die Energieeffizienz ganz nach vorne gerückt. Wir brauchen Lösungen für die Energietransformation und mehr Effizienz im Maschinenbau. Dies kommt vor allem aus dem Bereich Technologie, aber auch von Industrieunternehmen, die auf Automatisierung ausgerichtet sind."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p7740",content:{text:"In Ihrem Large-Cap-Fonds ist SAP Ihre grösste Gewichtung. Der Softwareanbieter steckt in einer grossen Transformation, das Wachstum im wichtigen Cloud-Geschäft hat zuletzt etwas enttäuscht."},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p7750",content:{text:"Schwankungen von Quartal zu Quartal sollten einen nicht abschrecken. SAP ist in einer führenden Position, von der fortschreitenden Digitalisierung innerhalb der Unternehmen zu profitieren. Wenn man mit Unternehmen spricht, sind die grössten Themen Digitalisierung und die Effizienzsteigerung in den Prozessen. Hinzu kommen noch der Transfer von Daten in die Cloud sowie Datensicherheit. Für all diese Probleme hat SAP Lösungen. Und: Ohne das Thema künstliche Intelligenz – kurz KI – gross aufmachen zu wollen, wird auch diese Technologie mittelfristig zum Wachstum beitragen."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p7751",content:{text:"Investoren setzen bei SAP vor allem auf die \u003Ca target=\"_blank\" href=\"https:\u002F\u002Fthemarket.ch\u002Fanalyse\u002Fsoftwareriese-sap-glueckt-die-cloud-transformation-ld.7171\"\u003ETransformation\u003C\u002Fa\u003E von einem Verkäufer von einmaligen Softwarelizenzen hin zu einem Anbieter von Cloud-Lösungen, was einen regelmässigen und planbaren Ertrag sicherstellen soll. Wie kommt dieser Prozess voran?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p7760",content:{text:"Ich finde es bemerkenswert, wie erfolgreich die Transformation bisher ist. Es gab ja durchaus Zweifel an der Strategie und auch die eine oder andere Enttäuschung im Zusammenhang mit ihr. Doch die letzten Quartale zeigen ein äusserst solides Wachstum im Cloud-Geschäft, während sich die Lizenzeinnahmen stabilisiert haben. Zudem gefällt mir, dass das neue Management einen stärkeren Fokus auf die Kosten setzt. Die positive Entwicklung dürfte sich fortsetzen."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:A},{identifier:A,id:"doc-1h786cv0j0",content:{datawrapper:{html:"\u003Ciframe title=\"Die grössten Positionen im Fonds «Berenberg Aktien Deutschland»\" aria-label=\"Tabelle\" id=\"datawrapper-chart-M5Jfp\" src=\"https:\u002F\u002Fdatawrapper.dwcdn.net\u002FM5Jfp\u002F2\u002F\" scrolling=\"no\" frameborder=\"0\" style=\"width: 0; min-width: 100% !important; border: none;\" height=\"536\" data-external=\"1\"\u003E\u003C\u002Fiframe\u003E\u003Cscript type=\"text\u002Fjavascript\"\u003E!function(){\"use strict\";window.addEventListener(\"message\",(function(a){if(void 0!==a.data[\"datawrapper-height\"]){var e=document.querySelectorAll(\"iframe\");for(var t in a.data[\"datawrapper-height\"])for(var r=0;r\u003Ce.length;r++)if(e[r].contentWindow===a.source){var i=a.data[\"datawrapper-height\"][t]+\"px\";e[r].style.height=i}}}))}(); \u003C\u002Fscript\u003E"}},data:{_datawrapperDirective:{_embedHandler:Q}},component:Q,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p7770",content:{text:"Auch Siemens haben Sie in Ihrem Portfolio. Das Unternehmen treibt die Vereinfachung der Konzernstruktur voran. Wie weit ist man hier?"},component:g,paidContent:c,prevElement:A,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p7780",content:{text:"Das ist bei Siemens ein fortlaufender Prozess. Immer wieder werden Bereiche abgespalten, die nicht mehr dem Wachstumsprofil entsprechen. Das Gröbste wurde mit der Abspaltung von Siemens Energy und Siemens Healthineers geschafft. Das Entscheidende ist jedoch, dass sich Siemens von einem traditionellen Maschinenbauer zu einem Digitalunternehmen entwickelt. Das Geschäft im Bereich Digital Industries ist mittlerweile deutlich gewachsen und macht einen immer grösseren Anteil am Gruppenumsatz aus. Diese Entwicklung könnte sich durch zusätzliche Abspaltungen weiter verstärken."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p7790",content:{text:"Auch der Chiphersteller \u003Ca target=\"_blank\" href=\"https:\u002F\u002Fthemarket.ch\u002Fanalyse\u002Frally-im-dax-drei-highflyer-und-ob-sich-gewinnmitnahmen-aufdraengen-ld.8313\"\u003EInfineon\u003C\u002Fa\u003E – ebenfalls eine Ihrer Positionen – ist Profiteur der Digitalisierung. Was ist hier der Investment Case?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p77a0",content:{text:"Infineon profitiert insbesondere von der Digitalisierung im Automobilbereich. In Elektrofahrzeugen werden deutlich mehr Chips verbaut, auch wegen immer komplexerer Fahrerassistenzsysteme. Doch auch in anderen Bereichen steigt die Nachfrage nach Sensoren rasant. KI wird sich ebenfalls positiv auswirken, wenn auch erst auf mittlere Frist. Trotzdem hat Infineon eine zyklische Komponente. Hier sollte man aus meiner Sicht 2024 sicherlich genauer hinschauen."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p77b0",content:{text:"Deutsche Autobauer laufen gemäss Kritikern Gefahr, vor allem im E-Mobility-Bereich den Anschluss an China und Tesla zu verlieren. Sie setzen auf Mercedes-Benz. Machen Sie sich keine Sorgen?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p77c0",content:{text:"Mercedes konnte sich durch die Premiumisierung ihrer Modelle dem zunehmenden Konkurrenzdruck bisher entziehen. Man hat sich aus dem kompetitiven Bereich der unteren und mittleren Modellklassen zurückgezogen und sich vor allem bei Elektroautos im höherpreisigen Bereich positioniert. Trotzdem ist es richtig, dass die Konkurrenz sowohl in der Qualität als auch beim Thema Premiumisierung aufholt. Auch Mercedes ist dagegen nicht immun, die Preise im Premiumbereich sind zuletzt – auch wegen Tesla – unter Druck geraten. Das Unternehmen hat sich aber durch ein sehr gutes Management eine sehr gute Ausgangsposition geschaffen, der chinesischen Konkurrenz entgegenzutreten."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p77d0",content:{text:"Im Bereich Healthcare setzen Sie auf Sartorius. Der Laborausrüster war grosser Coronaprofiteur. Doch seit anderthalb Jahren \u003Ca target=\"_blank\" href=\"https:\u002F\u002Fthemarket.ch\u002Fmister-market\u002Ffehlende-visibilitaet-sartorius-wird-zu-einem-contrarian-kandidaten-ld.9183\"\u003Efehlen die Impulse\u003C\u002Fa\u003E."},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p77e0",content:{text:"Das Unternehmen ist immer sehr stark gewachsen, hat während der Pandemie aber einen zusätzlichen Schub erfahren. Allerdings haben Anleger und das Management den Boom im Biopharmabereich durch Corona überschätzt. Sartorius leidet nun darunter, dass im Sektor eine Normalisierung stattfindet und die Kunden ihre Lager reduzieren. Auch war die Kommunikation, die etwas zu viel Optimismus versprühte, nicht ganz glücklich."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p77f0",content:{text:"Was spricht dennoch für die Aktie?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p77g0",content:{text:"Trotz der momentan stattfindenden Normalisierung wird der Bereich der Biopharmazeutika die nächsten Jahrzehnte stark wachsen. Wir haben es einerseits mit mehr Infektionen und Krankheiten zu tun, zudem wird die Gesellschaft immer älter. Andererseits lagern die grossen Pharmafirmen immer mehr Aktivitäten aus, wodurch laufend neue Labore ausgestattet werden müssen. Hier ist Sartorius der führende Spieler."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p77h0",content:{text:"Im Pharmabereich halten Sie zudem eine Position in Evotec. Der \u003Ca target=\"_blank\" href=\"https:\u002F\u002Fthemarket.ch\u002Fanalyse\u002Fevotec-wenig-bekannter-profiteur-eines-wachsenden-pharmamarktes-ld.9308\"\u003EWirkstoffforscher\u003C\u002Fa\u003E hat vorletzte Woche – nicht ganz unerwartet – eine Gewinnwarnung publizieren müssen. Ein Cyberangriff im Frühjahr hat nun doch Folgen für die Jahresziele. Ist damit ein grosser Belastungsfaktor für die Aktie weg?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p77i0",content:{text:"Das Risiko einer Prognoseanpassung schwebte wie ein Damoklesschwert über Evotec. Die Aktie hat nach der Warnung zunächst negativ reagiert, sich aber rasch wieder erholt. Wichtig ist, dass der Umsatz nicht weg ist, sondern sich lediglich verlagert. Jetzt dürfte sich der Fokus der Anleger wieder auf den strukturellen Investment Case richten."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p77j0",content:{text:"Der da wäre?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p77k0",content:{text:"Die grossen Pharmakonzerne lagern ihre Forschung immer stärker an kompetente Partner aus, hier ist Evotec der führende Player. Ein Risiko im Biopharmabereich sind sicher die Finanzierungen. Biotech-Unternehmen kommen schwieriger an neues Geld als noch vor einigen Jahren. Wenn weniger Forschungsprojekte durchgeführt werden, leidet darunter auch Evotec. Dennoch ist die eigene Pipeline von Evotec sehr gut gefüllt."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:A},{identifier:A,id:"doc-1h78465c10",content:{datawrapper:{html:"\u003Ciframe title=\"Die grössten Positionen im «Berenberg Aktien Mittelstand»\" aria-label=\"Tabelle\" id=\"datawrapper-chart-yIvEd\" src=\"https:\u002F\u002Fdatawrapper.dwcdn.net\u002FyIvEd\u002F1\u002F\" scrolling=\"no\" frameborder=\"0\" style=\"width: 0; min-width: 100% !important; border: none;\" height=\"510\" data-external=\"1\"\u003E\u003C\u002Fiframe\u003E\u003Cscript type=\"text\u002Fjavascript\"\u003E!function(){\"use strict\";window.addEventListener(\"message\",(function(a){if(void 0!==a.data[\"datawrapper-height\"]){var e=document.querySelectorAll(\"iframe\");for(var t in a.data[\"datawrapper-height\"])for(var r=0;r\u003Ce.length;r++)if(e[r].contentWindow===a.source){var i=a.data[\"datawrapper-height\"][t]+\"px\";e[r].style.height=i}}}))}(); \u003C\u002Fscript\u003E"}},data:{_datawrapperDirective:{_embedHandler:Q}},component:Q,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p77l0",content:{text:"Im Bereich Medizintechnik setzen Sie auf Carl Zeiss Meditec. Warum?"},component:g,paidContent:c,prevElement:A,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p77m0",content:{text:"Auch hier sollte man wegen kurzfristiger Schwächen nicht den Blick auf das langfristige Potenzial verlieren. Bedingt durch die Coronapandemie schwächelt seit einiger Zeit das Wachstum in China. Dennoch bietet Carl Zeiss die Lösung für ein grosses Problem unserer Zeit."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p77o0",content:{text:"Nämlich?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p77p0",content:{text:"Wir alle starren jeden Tag stundenlang auf den Monitor, was unser Sehvermögen zunehmend beeinträchtigt. Für unsere Kinder wird dieses Problem noch grösser werden. Daraus ergibt sich – leider – ein grosser struktureller Wachstumsmarkt im Bereich Augenheilkunde. Das gilt nicht nur für Europa, sondern besonders in Entwicklungsländern, wo aus ästhetischen Gründen statt auf eine Brille häufig auf Laseroperation zurückgegriffen wird. Das sollte Carl Zeiss zugutekommen."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p77r0",content:{text:"In Ihrem Fonds für Nebenwerte hat das Bausoftware-Unternehmen Nemetschek ein hohes Gewicht. Das Umfeld für die Bauindustrie ist derzeit jedoch nicht ganz einfach."},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p77s0",content:{text:"Momentan schwächelt vor allem der Wohnungsbau. Der ist für Nemetschek aber nur ein kleiner Teil des Geschäfts. Architekten setzen Nemetschek-Software vor allem für relativ komplexe Baumassnahmen ein. Die Digitalisierung im Bausektor steht noch ganz am Anfang. Viele Grossprojekte in Deutschland wurden gegen die Wand gefahren, weil die Bauplaner nicht effizient aufgestellt waren. Die Planung der Prozesse ist hoch ineffizient. Mit der Software von Nemetschek kann man den gesamten Konstruktionsprozess, aber auch das Gebäudemanagement hinterher gestalten."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p77t0",content:{text:"Was spricht noch für die Aktie?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p77u0",content:{text:"Es gibt nur wenige Anbieter, die über diese führenden Softwareprodukte verfügen, neben Nemetschek ist das noch Autodesk. Ausserdem geriet mit der Nutzung von Virtual Reality – kurz VR – zuletzt ein Thema ins Hintertreffen, das langfristig ein wichtiger Treiber für die Aktie sein dürfte. In diesem Bereich bietet Nemetschek Lösungen an, die ausserhalb der Bauwirtschaft zunehmend nachgefragt werden."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p77v0",content:{text:"Ein weiterer Profiteur der Digitalisierung in Ihrem Portfolio ist der IT-Dienstleister Bechtle. Auch hier kam der Aktienkurs zuletzt nicht wirklich in Fahrt."},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p7810",content:{text:"Bechtle wird von vielen Investoren als Wette auf die deutsche Wirtschaft gesehen. Sprich: Geht es Deutschland schlecht, leidet der Mittelstand und damit auch Bechtle. Das ist aber nur begrenzt richtig. Zwar sind tatsächlich viele mittelständische Unternehmen bei Hardware-Anschaffungen momentan zurückhaltender – sie haben sich während der Pandemie mit neuen Computern eingedeckt. Dies halte ich jedoch nur für eine kurzfristige Schwäche."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p7820",content:{text:"Was stimmt Sie optimistisch?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p7830",content:{text:"Entscheidend ist, dass die langfristigen IT-Digitalisierungsprojekte weiterhin stark wachsen. Wie gesagt, die Digitalisierung ist eines der grössten Themen, die den Mittelstand umtreiben. Bechtle ist nach unserer Ansicht sehr gut positioniert, um davon zu profitieren. Zudem wird Bechtle von einem überragenden Management geführt. Man entwickelt sich von einem auf Deutschland fokussiertes Unternehmen zu einem europäischen Player. Ausser in der DACH-Region – Deutschland, Österreich und die Schweiz – verfügt man mittlerweile auch in Frankreich und im Vereinigten Königreich über eine gute Marktposition."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p7840",content:{text:"Mit Fuchs Petrolub haben Sie eine Aktie aus dem kriselnden Chemiebereich im Portfolio. Was unterscheidet Fuchs Petrolub von anderen Chemiewerten?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p7860",content:{text:"Wir bevorzugen das Unternehmen, weil es deutlich weniger zyklisch ist. Fuchs Petrolub hat sich auf Spezialprodukte, insbesondere Schmierstoffe, spezialisiert, die in zahlreichen Bereichen für ganz spezielle Anwendungen zertifiziert wurden. Dadurch hat sich das Unternehmen eine starke Marktstellung mit einer entsprechenden Kundenbasis aufgebaut. Zudem verdient Fuchs Petrolub attraktive Margen und verfügt über eine äusserst solide Bilanz. Dadurch kann das Unternehmen immer wieder in die Expansion investieren, etwa in China."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:d},{identifier:d,id:"doc-1h783p7870",content:{text:"Nutzen Sie die jetzige Verunsicherung im Sektor, um Ihre Position in Fuchs Petrolub aufzustocken?"},component:g,paidContent:c,prevElement:e,nextElement:e},{identifier:e,id:"doc-1h783p7880",content:{text:"Natürlich ist das Geschäft auch einer gewissen Zyklizität ausgesetzt. Doch die Geschäftszahlen vor zwei Wochen haben gezeigt, dass das Unternehmen auch in schwierigen Zeiten sehr gut zurechtkommt und die schwankenden Rohstoffpreise grösstenteils weitergeben kann."},component:h,paidContent:c,prevElement:d,nextElement:aL},{identifier:aL,id:bq,content:{name:"Andreas Strobl",image:{originalUrl:"https:\u002F\u002Fimg.themarket.ch\u002F2023\u002F08\u002F07\u002Ff2d55995-3fb9-442d-9a6d-7925c2bfbaae.png",url:"https:\u002F\u002Fimg.themarket.ch\u002F2023\u002F08\u002F07\u002Ff2d55995-3fb9-442d-9a6d-7925c2bfbaae.png?width=1024&quality=75&auto=webp",mediaId:"1ss8qrK8hnd6",width:611,height:599,mimeType:"image\u002Fpng",imageService:aJ,key:"2023\u002F08\u002F07\u002Ff2d55995-3fb9-442d-9a6d-7925c2bfbaae.png"},bio:"Andreas Strobl ist seit November 2016 Fondsmanager bei der deutschen Privatbank Berenberg. Er begann seine berufliche Karriere 2002 als Sell-Side-Analyst bei der BayernLB in München. 2006 wechselte er als Senior-Investmentmanager zur Allianz. Ab 2015 war Strobl als Senior-Portfoliomanager bei Allianz Global Investors in Frankfurt tätig und betreute verschiedene europäische Small- und Mid-Cap-Aktienportfolios. Er studierte Betriebswirtschaftslehre an der Ludwig-Maximilians-Universität in München. Zudem absolvierte er die Fortbildung zum CIIA (Certified International Investment Analyst) und CEFA (Certified European Financial Analyst).\u003Cstrong\u003E\u003C\u002Fstrong\u003E"},component:"personbox",paidContent:c,prevElement:e,nextElement:aM,lastContentElement:c},{identifier:aM,id:"doc-1h783ad102",component:"sharebox",paidContent:c,prevElement:aL,nextElement:br},{identifier:br,id:"doc-1h783ad103",containers:{"moreToSubject-area":[{identifier:aN,id:"doc-1h78401f20",content:{"link-box-embed":{service:aO,params:{type:aP,layout:[n,aQ,aR,aS,aT,aU,R,aV,S,T,U,aW,V,W,X,Y,Z],mediaId:9183}},article:{metadata:{contentTypeGroup:B,flag:x,significantUpdate:b,language:{groupId:"xr5bH1B7HI8b",label:_,locale:q},title:"Sartorius wird zu einem Contrarian-Kandidaten",seoTitle:"Fehlende Visibilität: Sartorius wird zum 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